中國私募證券投資基金行業研究報告之固定收益策略2019年1季報

時間:2019-04-18   瀏覽次數:357   來源:許文胤 私募排排網研究中心

目錄

摘要:?

一、2019年一季度固定收益策略概況?

二、一季度債券市場回顧?

三、二季度債券市場分析?

四、固定收益策略二季度展望及投資建議?

摘要:

2019年一季度,中美貿易摩擦降溫,經濟基本面企穩,貨幣政策延續寬松,權益等風險資產受益明顯,截止3月29日,各大權益指數在1季度的漲幅均超過20%,一掃2018年頹勢。相比之下,一季度固定收益策略雖然延續去年的慢牛走勢,且相比去年同期大幅跑贏,更有超過80%固收產品取得正收益,但整體策略相對于權益等其他大類策略則落后明顯。

相較于去年四季度利率單邊下行趨勢,一季度以來的債券市場方向性已不甚明顯:開年至春節債券收益率延續去年下行趨勢,但春節之后股票和商品上漲施壓債券市場,債券收益率上升,而三月以來股市高位波動加劇以及海外經濟數據回落又導致市場避險情緒上升,債券收益率轉而又掉頭向下,可謂一波三折。

展望二季度,債券市場仍然缺乏單一方向性,如下因素可能導致債券利率上升:第一,基本面超預期改善,削弱去年以來債市慢牛根基;第二,股市繼續走牛,進一步提升投資者風險偏好,從而削弱債券配置需求;第三,美聯儲加息,造成對債券市場的超預期沖擊。但同時,下列因素又可能導致債券利率延續下行趨勢:第一,全球經濟繼續同步下行,全球主要央行貨幣政策繼續轉松;第二,中美貿易摩擦再現;第三,央行貨幣政策繼續放松。在這種背景下,我們建議投資積極在有安全邊際的情況下,博弈預期差小機會。針對信用債寬信用較難滲透的情況下,對民企下沉資質仍需謹慎。

一、2019年一季度固定收益策略概況

回顧去年,全年經濟下行趨勢明顯,疊加中美貿易戰的拖累,貨幣政策轉向邊際寬松,流動性充裕引發市場利率下行,從而推動整體債券市場進入結構性慢牛。其中,利率債、高評級信用債利率下行明顯,但低評級信用債受到違約影響,表現乏善可陳,且由于投資者風險偏好轉弱,短久期產品明顯跑贏長久期品種。

2018年末,中美貿易摩擦降溫,國內政策微調,疊加美聯儲貨幣政策在特朗普政府施壓下逆轉原先的緊縮姿態,全球資金重新開始向新興市場流動,從而帶動權益等風險資產偏好回升。在此大背景之下,權益類資產受益明顯,固定收益仍然延續了去年的慢牛行情繼續取得正收益,但相對其他策略而言明顯跑輸。

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圖1-1:融資各大策略指數一季度收益

數據來源:私募排排網-組合大師(2019/3/29)

但同比2018年一季度固定收益策略收益,2019年一季度以來業績明顯跑贏??梢娮匀ツ晁募径纫詠碛捎诮洕滦袎毫σ约吧缛谠鏊?、風險偏好回升,固定收益策略延續去年的優秀表現。

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圖1-2:2018一季度VS2019一季度融資策略指數收益對比

數據來源:私募排排網-組合大師(2019/3/29)

經統計,截止2019年3月底運行滿一年的固定收益策略產品,超過80%的產品在今年取得正收益。一季度平均收益為2.49%,大幅跑贏去年同期。


2019年1季度

2018年1季度

平均數

2.49%

0.53%

中位數

1.58%

0.71%

正收益占比

82%

59%

表1-1:2018年一季度VS2019年一季度固定收益產品收益率對比

數據來源:私募排排網-組合大師(2019/3/29)

二、一季度債券市場回顧

利率債方面,國債曲線繼續下行:一季度內1,5,10年期國債收益率均下行約10個BP,但下行速度相較于2018年三四季度明顯放緩,且中間過程存在明顯震蕩。

整體節奏來看,一季度以來行情可大致分為兩段:1. 開年至春節:利率債收益率延續去年下行趨勢;2. 春節之后至季度末:股票和商品上漲施壓債券市場,利率債收益率出現上升,三月以來股市高位波動加劇以及海外經濟數據回落又導致市場避險情緒上升,利率債收益率轉而掉頭向下。

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圖2-1:2018年-2019年一季度國債收益率走勢

數據來源:Wind

利差方面,一季度仍然延續了去年四季度以來的利差收窄趨勢,但整體節奏與行情節奏類似,震蕩格局明顯,一定程度表明投資者去年風險偏好轉弱,偏好短久期產品的情況已出現一定反轉。

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圖2-2:2018年四季度以來國債10-1年利差

數據來源:Wind

信用債方面與利率債類似,各等級信用債信用利差進一步收窄,但幅度相較于去年四季度明顯減緩。各等級信用債之間,低評級信用債下行速度明顯高于高評級品種。以五年期信用債為例, 5 年AAA 中票(-11BP)、5 年AA+中票(-12BP)、5 年AA 中票(-12BP)、5 年AA-中票(-14BP)、5 年A+中票(-14BP)。

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圖2-3:2018年以來各等級中票到期收益率?


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